自2023年招商证券资管和兴证证券资管两家先后获得公募牌照后，迄今已有一年多不见券商资管子公司获批公募牌照。

在公募行业不断强化的马太效应下，中小基金虽同样迷茫未来之路，却也不能阻挡券商资管对公募牌照的渴求。

券商资管明晰自身的定位，在2024年依然重要。对于传统优势项目，面对越来越同质化的债券策略，如何保持固收规模的稳定，扩大权益规模则是当下行业最为关心的话题。

公募牌照是刚需

截至2023年末，共有14家证券公司及其资管子公司获批开展公募基金管理业务，分别为东证资管、中银证券、财通资管、华泰证券资管、国泰君安资管、中泰资管、招商资管、浙商资管、山证资管、渤海汇金、长江资管、国都证券、北京高华证券、兴证资管。

光证资管、广发资管、安信资管等四家正在排队申请中。此外，不少头部券商资管也在积极筹划申请公募基金牌照事宜。

经过二十多年的发展，公募基金行业的竞争越发激烈。当下，中小公募基金也对未来的生存之路同样感到迷茫。券商资管同样如此，通过申请公募牌照，以弥补无法通过公开募集资金来扩大业务规模的短板，成为了当下的必选项。

“我觉得券商资管应该明确明晰自己的定位，按现在的牌照分布，我们服务的核心群体是券商财富客户，主要是高净值客户和银行的私行客户。我们要提供具备一定差异化的产品，只是公募牌照申请的难度很大。”某中型券商资管人士向记者表示。

在该券商资管人士看来，券商资管想要扩大服务范围或者产品种类，哪怕都服务私行客户，其实也同样需要公募牌照。券商的客户也是分层的，也有很多普通客户，财务顾问需要利用自己的工具去给客户做配置。如果只有私募工具，所服务的客户或者是说整合组合配置其实都收到了限制。其次，公募基金产品中，除了ETF之外也不够透明。推出自己的公募产品，再加上外采的产品，形成了互补的组合，也是种不错的方式。

沪上某券商资管人士则告诉记者，如果没有公募牌照，那就只能局限在私募基金，而唯一的优势就是固收或固收+产品，客群和工具都很单一，且同质化比较严重。

“即使拿到公募牌照，也不意味着券商资管就要向大型公募基金一样提供全产业链的产品。就海外市场来看，整个财富管理行业应该有5到10家超头部公司，提供完备的产品线。后面有20~30家左右的机构提供更细分的专业服务，比如提供解决方案或者服务于某个专有领域市场。只是目前行业还处于混战格局。”前述中型券商资管人士进一步表示。

有券商资管资深人士表示，采取差异化的竞争策略至关重要。与其盲目追求规模而忽视质量，不如依据自身的优势和特点，在擅长的领域深耕细作，以此来规避陷入低层次的同质化竞争。

由于自然禀赋的不同，券商资管的发展路径并不一致，比如，有一些同行具备社保基金、企业年金等管理资格；还有一些券商资管则在公募业务领域形成品牌；另有一些同行整合了集团资源和优势，在ABS、REITs等领域建立了核心竞争力。

值得注意的是，在申请公募牌照时，券商资管需要详细阐述如何避免其资管业务与拟设立的公募基金之间的同业竞争，并提供差异化发展策略。

明年债市或为震荡市

2024年以来，券商资管固收规模呈现增长态势，固收类产品在券商资管产品中的占比持续提升，成为推动券商资管规模增长的核心动力。

数据显示，2024年二季度，券商私募资管20强月均规模合计为4.24万亿元，时隔三个季度走低后回到4万亿元关口之上。而在三季度，券商私募资管20强月均规模仍保持在4万亿元以上，为4.21万亿元，环比微降0.7%。

近日，中信证券首席经济学家明明也指出，2024上半年的债牛行情与银行存款搬家双轮驱动下，固收资管市场规模快速扩容，机构欠费压力的提升进一步强化债市资产逻辑荒。而自三季度以来，权益市场在财政货币政策的加持下快速反弹，股债跷跷板效应导致固收资管市场净值波动加剧，市场开始聚焦非营负债端的稳定性，同时，央行国债买卖工具的落地银行委外。

固收业务一直是券商资管主力阵地，对于即将到来的2025年，不少投资人士预计债市“一边倒”的情况预计难以持续。

华泰证券研究所所长张继强指出，当前投资者对年底及明年债市普遍不看空，但对于明年总体回报预期也不高，内外不确定性导致波动频繁，震荡市特征或更明显。落实到操作上，票息仍是以不变应万变的选择，空间比节奏判断更加重要，调整仍是机会，重申中短债和存单机会相对确定。未来两个月债市趋势性机会仍难现，重点关注利率债供给节奏和外部因素扰动。

同样，2019年的债市也是震荡市。张继强认为，当然，目前的环境较2019年已经出现了诸多变化，不能简单对比。从宏观周期上看，2019年处于新旧动能切换的前半段，经济内生动能回落。外部环境上，当时中美贸易摩擦不断，且逐渐向科技、供应链领域蔓延，中美谈判是主导市场节奏的关键变量。政策方面，相机抉择特征明显。回头来看，2019年债市波动区间较窄，行情主线特征并不清晰，基本跟随中美贸易谈判和经济节奏波动，利率全年呈现M型走势。从投资收益来看，2019年纯债产品表现远不及固收+产品和权益产品，由于利率债没有太大的波段机会，一季度的转债成为胜负手关键，信用下沉也是拉开业绩差异的重要因素。

从基本面来看，10月中采制造业PMI较前值回升0.3个点至50.1%高于预期，生产端回升继续为主要支撑，需求端小幅改善，整体来看一系列稳增长政策落地后，基本面延续修复。

某券商资管固收人士表示，向后展望，政策利空或逐步出尽，叠加央行对资金面呵护态度，债市利率或震荡下行。从资产配置的角度来看，随着一系列货币宽松政策落地，存贷款利率、房贷利率等广谱利率下调将通过比价效应加强机构配债需求，建议关注中长端利率债和中高等级城投债配置价值。

稳固收扩权益

《每日经济新闻》记者注意到，展望2025年，如何保持固收规模的稳定，如何扩大权益类投资规模成为了不少券商资管人士关注的话题。简而言之，就是要稳固收、扩权益。

据了解，券商资管在债券投资上普遍偏好高票息品种，尤其是在信用债和利率债之间更偏好信用债，且在信用债评级下沉明显，AAA评级占比远低于债券型公募基金。

深圳某券商资管人士表示，面对基金行业同质化产品竞争，需要寻找能发挥自身资源禀赋和优势的差异化发展方向。固收一直是券商资管业务的强项，以“固收+”产品、低波动产品为核心的差异化产品布局是面对市场竞争的核心手段之一。

前述券商资管资深人士则指出，券商资管需继续发挥在债券投资和信用风险管理方面的优势，为客户提供稳健增值的理财类产品。同时，利用多资产和多元策略的优势，开发绝对收益策略产品，满足市场需求和投资者偏好。

从渠道上看，近年来，部分券商资管拓宽互联网渠道销售，旗下的中短债产品规模快速提升。通过增加流量方式提升产品认知度，这种合作被视为行业发展的大势所趋。

尽管对绝大多数券商资管而言，权益投资并不是强项，甚至规模偏小。但是对于想要申请公募牌照者，扩大权益资产规模也势在必行。根据监管要求，券商或券商资管子公司申请公募牌照需要满足一定的权益类资管规模条件，如“权益类资管规模需不低于50亿元”。而且混合型产品是不计算在内的，这对中小券商来说是一个不小的挑战。